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Success factors of early-stage venture capital investments

Michal Nespor

Art der Arbeit

Diplomarbeit

Universität

Universität Wien

Fakultät

Fakultät für Wirtschaftswissenschaften

Betreuer*in

Gyöngyi Lóránth

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DOI

10.25365/thesis.22646

URN

urn:nbn:at:at-ubw:1-29702.69487.395059-0

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(Print-Exemplar eventuell in Bibliothek verfügbar)

Abstracts

Abstract

(Deutsch)

Technologie-Start-ups, die “über Nacht” erfolgreich und in Multi-millionen Unternehmen gewachsten sind wie Skype, Google, Microsoft, Facebook oder Google haben vielfältiges Interesse an sich gezogen. Einerseits das von Regierungen als Quelle von Arbeitsstellen und Wirtschaftswachstum und das von Praktikern und Forschern, die Erfolgsfaktoren solcher Start-ups zu verstehen versuchen. Venture Capital Investment ExpertInnen betrachten das Managementteam als eines der wichtigsten Entscheidungskriterien für Investitionen. Zusätzlich motivieren Venture Kapitalisten weitere Investoren mit zu investieren, nachdem sie die Wichtigkeit eines breiteren Netzwerks und zusätzlicher Ressourcen als Erfolgsvoraussetzung verstehen. Akademische Forschung hat diese Praktiken untersucht und einen positiven Zusammenhang zwischen dem Humankapitalniveau sowie syndizierten Investitionen und dem Unternehmenserfolg gezeigt. Basierend darauf wurde die Evaluierung von Europäischen Venture Capital finanzierten Frühphasenunternehmen zum Ziel dieser Diplomarbeit gemacht. Um den Einfluss von Humankapital und Venture Capital Syndizierung zu untersuchen, wurden aus Europäischen Venture Capital finanzierten Frühphasenunternehmen zwei Sets ausgewählt. 22 außerordentlich erfolgreiche Unternehmen, wo Investoren beim Exit zumindest ein Vielfaches von 5 auf ihr eingesetztes Kapital und einen jährlichen internen Zinsfuß von mindestens 30% erwirtschaftet haben. Im Gegensatz dazu wurde ein Set von 26 nicht erfolgreichen Unternehmen ausgewählt, die signifikantes Investmentvolumen erhalten, ihre Produkt¬entwicklung abgeschlossen und den Markteintritt bereits durchgeführt haben, jedoch trotzdem gescheitert sind. Diese zwei Sets wurden analysiert und verglichen auf Basis von Ausbildungsniveau, Ausbildungsrelevanz, Berufserfahrungsrelevanz, vorheriger Start-up/unternehmerischer Erfahrung und vorherigen Führungsrollen. Zusätzlich wurde Investorenqualität, Indikator für Syndizierung, Gesamtanzahl sowie Durchschnitt von Venture-Kapitalisten in einzelnen Investitionsrunden für Syndizierungsverhalten herangezogen. Gegensätzlich zur bestehenden Literatur konnte kaum Evidenz für den Einfluss vom Gesamthumankapital gezeigt werden. Lediglich hohes Ausbildungsniveau und vorherige start-up/unternehmerische Erfahrung zeigte eine statistisch signifikante Beziehung zum Unternehmenserfolg. Die Investorenqualität hat keinen signifikanten Unterschied gezeigt. Für das Syndizierungsverhalten konnte zwar ein signifikanter Unterschied nachgewiesen werden, jedoch hatten die nicht erfolgreichen Unternehmen ein höheres Syndizierungsniveau, was der ursprünglich angenommenen Richtung widersprochen hat. Es gab jedoch andere interessante Beobachtungen. Erfolgreiche Unternehmen wurden von einem Investor mit einem kleineren Investmentvolumen in der ersten Finanzierungsrunde finanziert. Erst in Folgerunden wurde das Investmentvolumen erhöht und Syndizierungspartner eingeladen. Dies zeigt ein hohes Bewusstsein für Ressourcen und Fokus des Investors als Erfolgsvoraussetzung und unterstützt die Ansicht der Coachfunktion eines Investors, der ein erfolgreiches Unternehmen rundum ein qualitativ hochwertiges Team bilden kann. Die Scoutfunktion wird durch das Beitreten von Investoren in Folgerunden unterstützt. Die Analyseergebnisse dieser Diplomarbeit sind von der engen Auswahl aus Europäischen Venture Capital finanzierten Unternehmen und deren Analyse anhand von eng gewählten Faktoren beeinflusst worden. Eine Erweiterung der Sets unter Berücksichtigung von industriespezifischen Faktoren wie kapitalintensive Businessmodelle und Entwicklungszeiten können in zukünftigen Untersuchungen zu aussagekräftigeren Ergebnissen führen. Die Reife und Größe der Europäischen Venture Capital Industrie sollte ebenfalls nicht außer Acht gelassen werden.

Abstract

(Englisch)

Technology start-ups which became successful and grew into multi-million companies “over-night” such as Skype, Google, Microsoft, Facebook or Groupon have attracted increased interest from many different directions. On the one hand, start-ups attracted the attention from governments since they recognised a high potential of job creation and growth for their economies from early-stage companies. On the other hand, practitioners and researchers are trying to understand the factors behind the success of such early-stage companies. Venture capital investment professionals regard the profile of a potential investee company’ management team as one of the most important criterion underlying their investment decision. Additionally, given that venture capitalists understand the importance of larger networks and higher resources available, they often motivate additional investors to co-invest in investee companies, i.e. to enter an investors’ syndicate, in order to support the business building process on its way to success. Academic research examined these practises and showed a positive relationship between the levels of human capital on one hand and syndicated investments on the other hand, and the success of an early-stage company. Following these findings, the goal of this thesis is to evaluate if these findings also hold true for the European venture capital markets which have not been examined in much depth yet. In order to analyse the influence of human capital and venture capital syndication, two sets of companies were selected from a large set of European venture capital backed companies. 22 overly successful investee companies were selected. The success criterions were a minimum exit multiple of 5x the venture capital investment and a minimum internal rate of return of 30% per annum which allowed to control for the holding period of an investment in addition to the return on capital invested. In contrast, a counter sample of 26 unsuccessful investee companies was selected. These companies received significant volumes of venture capital investments, already completed their product and entered the market, however went out of business anyway. These two samples were analysed and compared based on the education level, education relevance, professional experience relevance, previous start-up/entrepreneurial experience and previous senior management experience as factors influencing the level of human capital of the senior management team. The quality of investors involved, indicator for syndication, the overall number of venture capitalists invested per company and the average number of venture capitalists invested per investment round were used to analyse the syndication behaviour on the other hand. The two samples were analysed using a Mann-Whitney U test, since a student t test could not be performed due to lack of prerequisites for such a test. Contrary to previous academic research, the analysis in the thesis found little evidence of an influence of overall human capital level on the success of an early-stage company. Only a high education level and previous start-up experience showed a statistically significant influence. Also, no significant difference was found between the two samples when comparing the quality of investors on the success of a company. With regards to the influence of syndication, a significant difference was found, however the unsuccessful companies showed a higher level of syndication than unsuccessful companies which contradicted the hypothesised direction. Nevertheless, interesting observations were made on the investment and syndication behaviours. The companies in the successful samples were funded by a single investor and received less investment volumes in the first investment round and increased the investment volume and added syndication partners only in subsequent rounds. This observation shows a higher resource-consciousness and focus of the investors which practitioners regard as a prerequisite of the success of an early-stage company. It also supports the coaching view on the role of venture capitalists which are able to build successful companies around a highly qualitative management team. The scouting view is supported by the venture capitalists buying into later stage rounds of successful companies and thus picking winners. In retrospect, reflecting on the overall setup and the results of the analysis in this thesis, the companies examined represented a very narrow selection of venture capital backed companies in Europe and are analysed from a very narrow point of view. Aside from the requirement of success or no success of the companies which drove the constitution of the two samples, other factors like industry specifics such as capital intensive business models with long lead development times and highly competitive environments, might have been omitted. These factors may have contributed to a distorted picture in the analysis and thus further research into this field should account for much larger sample sizes and consider industry distribution. Another factor may be the relatively young age of the European venture capital industry with a limited number of players with longstanding history and successful track record in venture capital investing possibly leading to a heterogeneous landscape of venture capitalists in this field.

Autor*innen

Michal Nespor

Haupttitel (Englisch)

Success factors of early-stage venture capital investments

Paralleltitel (Deutsch)

Erfolgsfaktoren von Venture Capital Investments in Frühphasenunternehmen

Publikationsjahr

2012

Umfangsangabe

81 S.

Sprache

Englisch

Beurteiler*in

Gyöngyi Lóránth

Klassifikation

85 Betriebswirtschaft > 85.30 Investition, Finanzierung

AC Nummer

AC09587567

Utheses ID

20223

Studienkennzahl

UA | 157 | | |

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