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Total Beta vs. Mayers' CAPM with non-marketable assets
analytical models for SME valuation
Christoph Philip Nagengast,
Daniel-Andreas Lepis
Art der Arbeit
Masterarbeit
Universität
Universität Wien
Fakultät
Fakultät für Wirtschaftswissenschaften
Studiumsbezeichnung bzw. Universitätlehrgang (ULG)
Masterstudium Internationale Betriebswirtschaft
Betreuer*in
Christian Keber
DOI
10.25365/thesis.44282
URN
urn:nbn:at:at-ubw:1-20890.21739.904261-8
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(Print-Exemplar eventuell in Bibliothek verfügbar)
Abstracts
Abstract
(Deutsch)
Zur Zeit gibt es keine standardisierte Methode zur Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU). Die vorliegende Arbeit untersucht eine mögliche Bewertungsmethode für KMU. Ein kontrovers diskutierter Ansatz zur Bewertung solcher Unternehmen ist das Butler Pinkerton Model (BPM), welches auf dem „Total-Beta-Konzept“ basiert. In Übereinstimmung mit der Literatur finden wir diesen Ansatz ungeeignet für sein angestrebtes Ziel. Daher entwickeln wir in Anlehnung an das „modifizierte Modell“ Mayers‘ (1972) eine andere Methode, welche das Humankapital der Investoren berücksichtigt. Da das modifizierte Modell eine analytische Erweiterung des CAPM ist, diskutieren wir Letzteres vor allem in Hinsicht auf seine Mängel und im Kontext der KMU-Bewertung. Trotz seiner Defizite und der Unfähigkeit des CAPM, eine geeignete Rendite für unterdiversifizierte Investoren zu liefern, stellen wir fest, dass CAPM-basierte Ansätze im Rahmen der KMU Bewertung am besten geeignet sind. Die wesentliche Komponente des modifizierten Modells – das Humankapital der Investoren – ist aufgrund seiner Subjektivität schwer zu operationalisieren. In dieser Arbeit verwenden wir einen auf Managementgehältern basierenden Proxy zur Darstellung des Humankapitalertrages. Ein weiteres Problem ist die Nichtexistenz von in CAPM-Berechnungen verwendeten Kapitalmarktrenditen bei unserer Stichprobe nichtgelisteter deutscher KMU. Dies kompensieren wir durch die Verwendung der Eigenkapitalrentabilitäten (ROE) für Unternehmen unserer Stichprobe als auch für die Firmen des Entry Standard Index, welcher unseren Marktportfolioproxy darstellt. Wir fanden vernachlässigbare Differenzen zwischen den Standard-CAPM-Betas und den Betas des modifizierten Modells. Unser Ansatz könnte in zukünftiger Forschung mit einem konstruierten Marktproxy verwendet werden. Wir mutmaßen, dass bei einer derartig geänderten Vorgehensweise signifikante Unterschiede zwischen den Betas gefunden werden könnten. Gegenwärtig schlussfolgern wir jedoch, dass Investoren bei KMU-Anlageentscheidungen ihr Humankapital ignorieren.
Abstract
(Englisch)
At present there is no standard valuation method for small and medium-sized enterprises (SMEs). This Thesis explores a possible valuation technique for such firms. A controversially debated approach to valuing small firms is the Butler Pinkerton Model (BPM) which is based on the “Total Beta”. In line with extant literature, we find this approach inappropriate for its intended purpose. Hence, we devised a different method drawing upon the “modified model” of Mayers (1972) which incorporates the human capital of investors. Since the modified model is an analytical extension of the CAPM, we thoroughly discuss the latter mainly with regard to its shortcomings and in the context of SME valuation. We find that despite the flaws and the fact that the standard CAPM cannot provide an appropriate rate of return for under-diversified investors in SMEs, CAPM-based valuation approaches are the most suitable for SME valuation. The central component of Mayers’ “modified model”, i.e. the investors’ human capital, is difficult to operationalise due to its subjective nature. In this Thesis, a proxy based on individual management wages is used to represent returns on human capital. The unavailability of CAPM returns for our sample of unlisted German SMEs is overcome by using returns on equity (ROE) of both the sample firms and the benchmark firms from the German Entry Standard Index. We found insignificant differences between the standard CAPM beta and the modified model’s beta. Our approach could be used in future research with a constructed market proxy which would have to be more resembling of our sample SME’s. In such a setting we speculate that significant differences in betas may exist. For the moment, however, we conclude that SME investors ignore their human capital when making investment decisions.
Schlagwörter
Schlagwörter
(Englisch)
SME CAPM Human Capital Valuation Total Beta
Schlagwörter
(Deutsch)
KMU CAPM Humankapital Bewertung Total Beta
Autor*innen
Christoph Philip Nagengast ,
Daniel-Andreas Lepis
Haupttitel (Englisch)
Total Beta vs. Mayers' CAPM with non-marketable assets
Hauptuntertitel (Englisch)
analytical models for SME valuation
Paralleltitel (Deutsch)
Total Beta vs. Mayers' CAPM mit nicht marktgängigen Assets : analytische Modelle zur Bewertung von KMU
Publikationsjahr
2016
Umfangsangabe
vii, 97 Seiten : Diagramme
Sprache
Englisch
Beurteiler*in
Christian Keber
Klassifikationen
85 Betriebswirtschaft > 85.03 Methoden und Techniken der Betriebswirtschaft ,
85 Betriebswirtschaft > 85.30 Investition, Finanzierung
AC Nummer
AC13393155
Utheses ID
39195
Studienkennzahl
UA | 066 | 914 | |